港股市場近期頻頻遭遇“空中驚魂”，尤其是上周的行情讓很多投資者心驚肉跳，前兩個交易日恒生指數暴跌8%，后兩個交易日又暴漲了近9%，波動幅度之大遠超歐美市場，港股行情為何頻現暴漲暴跌？市場何時出現轉機？四季度該采取怎樣的投資策略？本期《中證面對面》特邀國泰君安國際首席策略分析師蔣有衡和招商證券香港研究部聯席主管謝亞軒，分析在當前復雜的全球經濟形勢下如何把握未來的港股走勢。

外資流出引發寬幅震蕩

主持人：二位怎么看近期港股市場的過山車行情？為何港股會出現這么大的波動？

蔣有衡：香港作為全世界最自由的資金流動港，吸引了世界各地投資機構的資金，港元又是和美元掛鉤的，沒有獨立的貨幣政策，所以往往一有什么風吹草動，特別是當經濟形勢不好的時候，很多投資者會在香港賣出股票。香港公司注冊另外一個原因，我稱之為“股市新生態”，跟幾年前相比，現在有很多衍生工具，如期指、權證、牛熊證等，有時這些衍生產品的交易量占到了香港股市20%、30%甚至接近五成的交易量，場外還有很多期權、跟股票掛鉤的權證，這些衍生產品的交易也會擴大港股的波動。

謝亞軒：聯系匯率制度使得香港不僅在基本面上要受到外圍市場的影響，它在資金上也明顯受到外圍股市的影響。香港交易所有一個統計，即香港市場海外投資者占比超過46%，所以我們看到在歐美股市出現明顯波動的情況下，香港股市會成為歐美資金的“提款機”，資金會流出香港，所以我們會看到香港市場的波動比較大，而且因為它是開放的小型經濟體，雖然我們認為香港是一個成熟的市場，但其實它是介于新興市場和發達市場之間，其股票市場的波動一般來說會略高于歐美這樣的成熟市場。

主持人：恒生指數近兩個月來的跌幅高達28%，不僅高于美股，也高于A股，有很多香港業內人士認為香港的“沽空政策”可能是導致港股疲弱的主要原因，并建議監管者要臨時禁止沽空來穩定市場，請問兩位對此怎么看？

蔣有衡：如果以前你問我這個問題，我肯定會回答說沽空是成熟市場的必需品，沽空不會造成股票下跌。但近期我確實發現很多歐美的資金是刻意在做空香港市場，因為香港市場有結構性的弱點，使得大鱷可以利用恐懼心理刻意巧取豪奪，比較明顯的證據是8月有一天恒指一口氣跌了1600點，然后馬上反彈1500點，大家以為是大反彈，但又連跌1000多點，最后是跌200多點收市，這樣的行情，很明顯是有場外之手在故意操縱。

還有一個非常簡單的例子，比如9月26日恒指曾經突然跌破了17000點，它跌到16999.54點，比17000點正好少了不到1個點，我把它稱之為“點殺”。因為香港市場有很多牛證的強制收回價就分布在這里，把指數拉下不到1點就把牛證強制收回了，發行這些衍生產品的投行就會賺錢，散戶虧得很慘。所以，我認為沽空是允許的，美國公司注冊但要加強監管，監管層應該出臺一些制度提高沽空交易的透明度。

謝亞軒：香港是一個開放的國際金融中心，所以不到萬不得已的情況下不要輕易干預市場，這一點很重要，而且從美國、歐洲禁止沽空的實踐來看，禁止沽空并不一定能夠阻止市場調整，而且反而可能帶來負面影響，所以我不贊同禁止沽空。

歐債危機進展影響港股

主持人：近幾個月以來，歐洲債務危機一直是籠罩在港股市場上方的陰云，你們認為歐債危機的前景如何？港股將受到怎樣的影響？

蔣有衡：歐洲的問題不是幾個月甚至幾年可以解決的，注冊英國公司關于希臘，實際上市場上大家認為該國一定會違約，現在唯一的希望是它是有秩序的違約。

謝亞軒：如果從市場交易信用違約掉期(CDS)數據來看，希臘違約的概率超過95%，只是時間和程度的問題。在10月底到11月初二十國集團(G20)峰會之前，德法和歐央行要拿出一攬子方案，來解決包括希臘在內的主權債務問題。但是即使在G20峰會之前推出這樣的方案，未來也要面臨執行問題和方案細節討論的問題。再往前看，2012、2013年德法等主要歐洲國家政府都會進入換屆，領導人的更替也會給歐債問題的演進帶來更大的不確定性，所以歐債危機真正解決還需要相當長的時間。

主持人：今年四季度決定港股走勢的主要是哪些因素？

蔣有衡：未來幾個月最大的決定因素還是歐債危機的進展，其次是美國會不會陷入雙底衰退，然后是中國的通脹會否回落。

謝亞軒：香港市場就像在兩個雞蛋上跳舞，一個是內地的因素，一個是國際的因素，具體到今年四季度來看，主要還是會受國際因素的影響，主要原因是從現在看四季度，內地的不確定性略少一點。但是國際，特別是歐洲的不確定因素更多一些，所以歐債危機的進展可能會對香港市場有更大的影響。

四季度反彈幾率較大

主持人：你們怎么看今年四季度港股的運行趨勢？投資者應該采取怎樣的投資策略？

蔣有衡：如果只是看到今年年底的話，大概有50%的可能恒指16000點就是今年低點，四季度會有反彈行情，但很難判斷目前港股是否已經見底，主要看基本面如何發展。現在港股的估值已經很便宜了，但市場極度缺乏信心，2008年金融危機的時候，全世界政府共同攜手拯救經濟，帶來了股市的反轉，而現在歐洲領導人的表現特別令人失望，所以港股如果看一年的話，哪里是低點還很難說。

謝亞軒：如果只是具體到四季度，我們認為反彈行情出現的可能性很大，10月份的尋底可能還要經歷一段時間，但到10月底、11月初，如果歐洲方面能推出一攬子解決方案，對于維護市場信心還是比較重要的。到了12月份，我們估計全球通脹都會進一步緩解，這就會為全球的貨幣政策，或者是流動性的改善提供空間，可能會使得市場維持反彈的行情。但是我們認為，反彈高度是有限的，因為畢竟整個宏觀經濟和企業盈利預期的不確定性比較大。至少要中美歐三個宏觀經濟體都有積極信號的時候才能確定股市底部顯現，從這個角度來看，也許港股這一次的底部不像2008、2009年那樣是V型的，而是U型的底部，筑底過程會比較長。