展望未來，公司預計2012年原煤產量持平，而預計精煤產量增長12.6%至260萬噸。關于成本，管理層給出了剔除2011年的一次性項目后增長15%的指引。由于原煤產量瓶頸，本行認為焦煤價格將是2012年盈利的決定性因素。由于鋼鐵產量增長乏力，本行認為焦煤價格短期面臨壓力，但下半年預計將有適當的上漲。因此本行預估公司產品的平均售價2012年將與去年持平。考慮到公司對于產量和成本的最新指引，本行預計2012年盈利將下降9%至20.6億元(每股盈利0.383元)。公司現價相當于2012年7倍巿盈率及0.7倍巿帳率，手持現金33億元(或每股0.67元)，本行認為下行空間有限。巿場人士視聯山礦為公司產能最重要的增長動力，然而，公司就該礦審批進度提供資料相當有限，本行認為該股短期內缺乏催化劑。本行故此將該股的評級下調至持有，3個月目標價為3.1元(相當于2012年8倍巿盈率)，建議投資者等待更佳的買入價位。

國信香港2011年核心盈利符合預期：俄鋁2011年收入122.9億美元，同比上升24.6%。EBITDA 25.12億美元，下降3.3%。公司的核心盈利情況與我們的預測基本吻合。公司鋁成本有較大的一次性提升，因俄羅斯11年初進行電力市場自由化改革，電價大幅調升。

凈利潤驟降，由于調整權益投資凈值：2011年對諾里爾斯克鎳業的投資收益下降27.8億美元，主要由于2010年進行了一次性的13.9億美元減值沖回，以及諾里爾斯克鎳業去年進行股票回購以抵御潛在的收購，使得該公司凈資產值下降，俄鋁相應調整了投資的賬面價值，減少14.31億元。

債務負擔仍在，但風險已降低：截至2011年末公司凈負債114億美元。2011年三季度公司與全部債務人達成最終重組協議，公司債務成本和期限均得到了優化，并擺脫了資本開支的限制。公司的財務開支保持下降趨勢，短期來看公司財務壓力有所緩解。

董事會主席變更：香港商品交易所主席張震遠填補了前主席斐塞爾伯格(Viktor Vekselberg)辭職帶來的空缺。公司前三位大股東仍在諾里爾斯克鎳業股權如何處理的問題上存在爭執，而斐塞爾伯格的離任將使俄鋁更多按照德里帕斯卡的意愿去發展。

重申買入評級：我們重申買入俄鋁，主要基于：1. 鋁價經過持續下跌后正處于筑底過程，由于生產商供應減少和可預見的良好需求，鋁價將在2012年反彈 2. 俄鋁具有低鋁成本、上游資源豐富、接近中國市場等競爭優勢，是全球鋁行業中的佼佼者 3. 公司估值受到高負債、諾里爾斯克鎳業控制權紛爭的壓制，當前股價與公司實際價值相比有較大折讓。

估值：我們保守預計未來的鋁價，根據現金流折現模型的結果給予公司每股8.37港元的目標價，對應11.8倍2011年P/E和11.1倍2012年EV/EBITDA。

金利豐證券：建議買入長城汽車 目標16元

長城汽車（2333）目前產品出口至120多個國家和地區，其中俄羅斯由于全散件（CKD）組裝廠的投產，其出口總額持續，俄羅斯去年收入增加1.7倍至14億元（人民幣，下同），期內整體出口達到7.9萬輛，同比增長58.7%，占整體銷售17%；另外，出口SUV的銷量增長77.8%至3.05萬輛。集團早前與保加利亞利特克斯公司（Litex Motors）合作，于當地開設汽車組裝廠正式投產，年產量目標為5萬輛。集團將今年的銷售目標由60萬輛下調至55萬輛，削減部份主要來自內地市場，并維持出口量不變為10萬輛，由此可見集團對海外銷售業務有足夠信心。

集團去年產銷增速均超行業增長水平，實現銷量增長27.3%至46.3萬輛，營業額按年提高30.9%至301億元，純利則上漲26.8%至34.3億元。另外，集團共有47款車型入選《公務用車選用車型目錄》，有助進一步提升整體日后銷售。集團將加大力度發展新能源汽車，預計2014可推出相關車款。

國浩資本：建議持有首鋼資源 目標價3.1元

首鋼資源(639, 2.85元)發布的年報顯示凈利潤增長25%至22.6億元(每股盈利為0.42元)，末期派息為每股0.13元。評論:業績超出本行預測12%,主要因為1)精煤銷售收入超過預期;2)匯兌收益1.33億元;3)管理費用低于預期。公司全年派息率達45%(與2010年相當)，股息率相當于6.7%。營業收入增長29%，主要受原煤和精煤的售價分別增長22%和6%，并持續增加了精煤銷售比例的影響。因洗煤率優于預期，精煤銷量增長了43%，超出預期。營業收入中精煤銷售比重從2010年的48%增至2011年的59%。但是公司單位成本也增長38%至每噸258元人民幣，這高于本行預估，主要原因是資源稅和地區稅征費較高，還有一次性的環境恢復補償費。因此毛利率從2010年的74%降至2011年的70%。