股金多少事，都付笑談中

1、出去三天緊鑼密鼓實地調研了5家公司，回來發現公眾號平臺上很多交流信息，有交流公司信息的；有建議我不要寫那么多內容，[注冊離岸公司]自己累，讀者也累，直接告訴結論好了；也有不少是對我更新內容的頻率不夠快，委婉表達不滿意見的，相當多意見都是在半夜12點左右發上來的。我自己已經習慣了半夜讀上市公司報表，發點自己的思考，但看到這么多朋友也半夜在電腦前守候著看我寫的東西，老實說我很感動，也表示相當有壓力。我想借此機會一并回答一下大家的關切，實際也是談談我對投資的理解。

首先，以我自己的理解：在大多數時候，等待幾乎是投資的全部——非常耐心非常耐心的等，等一個合適的價格出現。泰德·威廉姆斯是美國棒球史上最偉大的擊球手之一，曾在1941年創下了單賽季平均擊打率0.406的紀錄。對威廉姆斯敬佩有加的巴菲特經常把投資比喻成一系列商業擊球行為，他指出，要取得高于平均水平的業績，必須等待，直到企業進入“最佳擊球點”時才揮棒。巴菲特認為投資者經常對“壞球”揮棒，他們的業績也由此受到影響；有時，并非投資者認識不到“好球”的來臨，困難之處在于投資者總是忍不住要“揮棒”。上述比喻里面已經包含了成功的投資者所必須擁有的個性素質：耐心、自律、冷靜、獨立。進行下單交易是件很容易的事情，相反，能拿著錢不買則需要相當的耐性與定力。提著一把破刀，見人就砍逢人就剁，這不是做投資，而是街頭小混混，這樣的人永遠也走不出紐約布魯克林那些骯臟的小巷。如果沒有足夠觸動你的機會，那等好了。買錯股票了會死人，但等等不會死人的。再說，我也會經常碰到雖發現了機會卻稍縱即逝的尷尬：比如我10月初曾經準備把翠華控股（01314）作為消費品類明年的核心儲備品種介紹給大家，結果它老人家作為一個穩定增長的消費類公司竟然幾天時間暴拉20%，我只好放棄，就當它與大家無緣好了——這就是我的公眾號內容更新頻率不會那么快的原因：市場哪有那么多機會啊！我不希望我寫的東西成為你投資的噪音，而是每期都足夠精華，每期都讓人有足夠收獲。事實上，我有足夠自信：如果你能把我的每一期都充分消化，收獲一定看得見摸得著。之所以有此信心，一是我于投資相對算專業，尤其足夠勤奮；二是這個市場雖然高手如云，但多數都會藏著掖著，我不會；第三，我的文字表達和組織能力還算湊合。

至于寫得內容多了點，我以后爭取簡短。但這個公眾號是探討投資思路、投資線索與投資理念的，不涉及買賣決策，更不是股評，所以必須有相對詳實的資料供大家討論，否則與裝神弄鬼的算命先生何異？股評是簡單，會直接告訴你買賣結論，但把我這個公眾號當做股評使用，實在糟蹋了這份東西。如果你不習慣也不善于獨立思考獨立決策，那我很遺憾的告訴你，你可能不適合看這份東西。

2、我上期專門留了兩個家庭作業給諸位一起探討：油氣服務領域的兩家公司海隆控股（01623）與中石化冠德（00934）。這期我適當展開海隆。我是在10月初的時候提請大家重點探討海隆的，基本是這一波啟動的最底部，然后又在上期“港股那點事”中繼續提請大家探討。當初之所以有此提議，是基于兩個邏輯：一是所有油服股此前都因為中石油的腐敗案牽連而有一波大幅的殺跌——做投資的都知道，跌多了就可能有機會。二是海隆控股在油服行業的地位非常類似手機領域的TCL通訊（2618）——當中華酷聯在國內紅海打得頭破血流的時候，TCL通訊憑借海外品牌與渠道獨自享受著境外的風景。海隆也是如此：憑借海外穩固的渠道、良好的口碑以及優異的鉆井施工性價比而愉悅地享受著龐大的海外市場與甚為可觀的利潤。

油氣服務領域是過去兩年大牛股頻出的領域，安東油服（03337）、宏華集團（00196）、百勤油服（02178）等，股價都是幾倍地漲。這些公司打的都是頁巖氣的招牌，賺的其實還是傳統鉆井壓裂的錢。過去幾年油氣公司勘探與開采支出的迅速增長是這些油服公司走牛的大背景，但隨著這個領域競爭者越來越多地出現以及石油系統的反腐，過往壓裂一口井輕松賺300萬的日子迅速一去不復返。當他們把視野轉向海外時，他們發現國際市場競爭中，國內民營油服公司的技術完全無法跟國際四大油服公司競爭，純以服務切入國際市場的中國企業毫無優勢可言，3大民營油服公司的主要策略依然是跟隨兩桶油海外業務的發展。很明顯，這個行業已經不算是我定義的好行業了，但海隆不同，海隆的主要業務是海外鉆井，這是中國油服公司最優的國際業務切入點，主要原因是鉆井業務屬于油服中的苦活臟活累活，利潤微薄，國際油服公司在此業務上會給予國內油服公司較多的機會，而海隆是目前在此業務上做得最優秀的民營公司。在目前所有鉆機均有合同工作量的情況下，海隆盈利能力不成問題，而作為鉆井服務提供商來說，鉆井服務為其帶來的油服服務合同（壓裂，勘探，鉆井液等）是長期盈利的來源。從長期來說，鉆機以20年折舊，需要在20年內使用率超過75%，才能做到打平。也就是說，海隆長期的風險出現在現有的鉆井合同到期后能否續簽，這個主要的影響因素是油價。目前看來，公司所有的鉆機均在合同狀態中，國際市場對于鉆井服務的需求旺盛，未來1-2年內公司此業務保持快速發展應該沒有問題。從估值模型看，經過近期連續的逆勢上漲，未來兩年動態PE升到了14.5倍與12.8倍，[注冊香港公司]不算便宜了，但仍屬有提升空間。

3、最近經常有資質不錯的公司因為季報被砸個坑，白云山（00874）就是其中之一。一個非常看好白云山的哥們滿腹疑惑地問我：去年紅罐王老吉還根本沒開賣的時候，市場一點遲疑都沒有地往上推。現在王老吉明明出量出業績了，反而往下狂砸，市場是不是瘋了？我回答他：很好理解。與加多寶搶紅罐的時候是戀愛期，投資者盯得是搶婚這個事，情緒高漲，只看趨勢不求業績。現在好歹把紅罐娶進家門了，你還裝大少奶奶端著個架子不干活不出業績，投資者當然不干了。

其實看白云山這公司很簡單，就是看它能不能把王老吉做好做大。傳統醫藥制造這一塊完全可以撇一邊暫時不看。我把其三季度報表簡單做了分拆，1-9月收入132億，增長55%，這個應該是符合預期的。收入中凈增的47億應該全部來自紅罐王老吉（紅罐王老吉前三季度估計賣了48-51億的水平）。凈利潤7.28億，增長28%則明顯低于預期（市場預期基本都在40%以上）。究其原因，一個是銷售費用16.48億大幅增長113%，二是醫藥業務不及預期導致投資收益減少了3500萬，三是所得稅因為王老吉的增量而增加了4000千多萬涼茶銷售。客觀來看，這份答卷其實是相當不錯的。紅罐王老吉去年9月才開始批量上市，今年是第一個完整年度，銷售費用大，凈利率不高都屬正常，但48個億的銷售收入至少解決了市場最大的擔憂：廣藥這幫人有么有能力做好王老吉這個涼茶品牌？在明后年整固渠道、提高管理、綠盒王老吉也回歸母體的背景下，王老吉一個點的凈利率提升都將對整體利潤產生巨大影響。假設明年紅罐賣到90億，后年賣到110個億（按照今年的表現，這兩個數字完成的阻力不大），則廣藥明后兩年的動態PE只有17倍和12倍，無論是作為醫藥股，還是作為食品飲料股，都處于估值的下邊緣位置。再說，紅罐銷售完全存在超預期的可能，甚至不排除意淫一下把加多寶徹底弄死（開個玩笑）。無論如何，這是一個真有可能做成中國可口可樂的公司，在它身上花點時間肯定是值得的。

4、現代牧業（01117）出季報后，超級漂亮的財報數據讓諸多朋友犯了嘀咕，紛紛在公眾號平臺上給我留言，歸結起來三個問題：一、現代牧業的好日子能不能持續？二、輝山乳業（06863）也養牛，數據是不是也會很好？三、蒙牛乳業（02319）這種買原奶加工的公司是不是反而會受累？

因為這個行業我已探討得太多太多了，所以我只是很簡單討論。首先養牛要周期的，現代牧業這樣的原奶企業好日子至少還維持2年應該符合自然規律。按照今年7-9月1.7億的大數利潤，簡單乘4，2014財年（到2014年6月30日）利潤大數應該過7個億（泌乳牛隨著時間推移在不斷增加，簡單乘4顯然是低估了）。最關鍵的，現代當期的產奶量也增長了30%多，考慮到奶價未來的繼續上漲，拍拍腦袋也能掐算出未來兩年公司利潤應該不會低于50%的增長。因此我還是上期提到過的那個判斷：趁市場恐慌拿到了現代的貨的朋友，你就偷著樂吧。同是養牛的輝山，日子當然一樣會不錯，但它的數據疑團始終存在，需要時間去消化和澄清。至于蒙牛這種全產業鏈公司，當仁不讓會最大程度享受到行業的景氣:行業景氣的傳導需要時間，上游原奶加價，下游成品奶一樣會加價,雖然會滯后一點。但你考慮過沒有：如果原奶供求緩和停止漲價甚至跌價，終端價格已經被原奶頂上去了的液態奶會主動往下調價嗎？[香港公司注冊]當然不會。如果有人要問乳業中明年最有看點的公司是誰，我傾向是蒙牛。

5、隨著十八屆三中全會的日益臨近，我繼續強調大家探討環保清潔能源行業的機會。這其中的標的我前期已經做了詳細討論，一些公司已經有了突出的表現，如大全新能源、中滔環保、金風科技等，有些則開始逐步嶄露頭角，如國電科環、京能新能源。我想說的是，這個大行業不單只是美麗的故事，而是涉及實實在在經濟轉型與政策支持與投入，是一個有長遠生命力的領域，給予高度重視是必須的。

6、近期58同城與去哪兒網在美國上市的精彩表現已經刺激了諸多人的神經（我原以為去哪兒上市半年后市值有望突破200億元，沒想到上市一天就實現了！）。在此我再次提請大家高度重視和討論要去美國上市的500萬彩票網。前期我已經就網絡彩票行業做了分析，本期再做適當展開。中國的彩票分為福利彩票與體育彩票兩大類。福利彩票發行均由民政部福彩中心統一負責，體育彩票的發行由體育總局體彩中心統一負責，而兩類彩票的銷售是由各個省來主導。兩類彩票13至15年的年化復合增長率均為22%。線上市場規模13至15年的年化復合增長率均為50%以上。按照2013年上半年的銷售數據，500萬為中國在線體育彩票銷售市場份額第一名，擁有29%的市場份額；排名第二位的為淘寶擁有27%的市場份額；排名第三的為彩票大贏家擁有12%的市場份額；排名第四的澳客網擁有8%的市場份額。如果按規模分，國內線上彩票年銷售額在20億以上的公司：500萬，淘寶，360，新浪等，銷售額10億以上的公司則包括大贏家，澳客網，騰訊等。值得注意的是線上彩票銷售提供商資格是由財政部頒發的，而目前僅有兩家公司獲得財政部線上銷售彩票的批準，而且銷售內容僅限于體彩。除500萬以外，另外一家獲得財政部批準從事彩票線上銷售的機構是“中體彩彩票運營管理公司（中國競彩網）”。后者屬于體彩中心下屬單位，并沒有真正從事彩票銷售，因此500萬是持有財政部批準并真正從事彩票銷售的唯一一家公司。

網上售彩的商業模式是從彩票銷售金額中提取銷售傭金。中國目前每100元彩票銷售所得中有50-69元用于返獎，18-35元為公益金（用于補充社保金或公益體育事業），另有高達13-15元為銷售傭金和行政費用。體育彩票可以分為樂透類型和競猜類型。樂透類彩票為預測數字組合，是純概率游戲。而競猜類的彩票是基于某個體育賽事的結果。顯然競猜類彩票的數據分析顯得比樂透類的更有價值。而500萬作為專業的垂直售彩網站，其強項正是為彩票購買者提供體育賽事賠率的分析。500萬從歐洲博彩公司購買賠率數據，同時也自己抓取體育賽事的歷史比分數據，經過加工幫助彩民分析出最優的投注組合。與之對應，競猜類彩票的銷售大約能占到500萬銷售額的85%，而類似淘寶這樣的平臺網站只有接近20%的營收是來自與競猜類彩票。

500萬目前擁有1840萬注冊用戶，2013年上半年ARPU值為364美元/年，其中33%的新增用戶來自移動互聯網。公司2013年前九個月實現凈利潤2060萬人民幣。第四季度是銷售旺季（因為四季度賽事最多），預計公司今年全年利潤接近3000萬。假設明年公司凈利率由目前的接近20%提升至接近30%的水平（這個假設多少有點拍腦袋，諸位可信可不信），加上行業規模50%的增速，公司明年有望實現利潤翻翻。從行業盈利模式與發展空間、公司的行業地位等角度看，這個公司堪稱性感之類，提請諸位認真研究。

7、我一直強調先選行業，再選公司的重要性。再提請大家討論一個我認為未來2年景氣度會很高漲的行業：煤化工行業。之所以一直沒對這個行業展開，是因為投資標的太少，而且有限的幾個還不算太正宗。國內主要是中國化學（601117）與東華科技（002140），香港只有中石化煉化工程（02386）。另外一家算比較正宗的民營煤化工EPC公司因為未知原因處于停牌中。有心人可以密切跟蹤這個行業與相關的可能機會。需要的時候我會在就此行業做一個深入探討。

8、近期地產行業調控力度明顯在加碼，但我作為明年地產行業唯一重點提出的旭輝控股（00884）走勢依然穩健，表明我的判斷邏輯還是相對合理的。

以上觀點純屬個人意見，不構成任何投資建議，投資者據此入市風險自擔。