歐洲央行可能會導(dǎo)致德國國債遭遇閃電崩盤。[注冊薩摩亞公司]歐洲央行在其量化寬松計劃中的購債方式正在鼓勵投資者購入相對稀缺的德國國債，但是市場狀況的微小變化就會激發(fā)拋售潮。在一場非理性的QE游戲中，理性交易會導(dǎo)致非線性結(jié)果，也就是巨大的價格變化。我們可以預(yù)見到還會出現(xiàn)更多情況。

四月底及五月初，德國國債收益率大幅走高，至今市場觀察家仍然對其背后原因摸不著頭腦。自4月28日以來，十年期國債的收益率大幅躍升40個基點(diǎn)，而4月20日以來30年期國債的收益率增長了一倍多，達(dá)到1.12%。

這種增幅背后會有一些實(shí)實(shí)在在的因素。由于希臘政府決定命令財長瓦魯法克斯撤出與債權(quán)人的談判，減輕了投資者對德國國債安全性的憂慮。此外，歐央行的貸款數(shù)據(jù)也令人鼓舞。但是，市場的波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這些信息的影響范圍。

正如Swaha Pattanaik曾在Breakingviews網(wǎng)上寫道，投資者都爭先恐后地“松綁”交易，但是由于歐央行QE規(guī)則的特殊性，投資者也可能站錯了隊。

為了避免被外界指責(zé)為財政轉(zhuǎn)移支付，歐央行的購債規(guī)模與各成員國政府的股權(quán)成正比，而股權(quán)大小又與各國經(jīng)濟(jì)規(guī)模相關(guān)。這可能是一個公平的做法，但是未來兩年1萬億歐元的購債計劃將偏向德國國債。

雖然購債規(guī)模龐大，德國國債的供應(yīng)量卻在穩(wěn)中有降。德國的待償債務(wù)規(guī)模并不大，并且目前還有財政盈余。野村證券估計，由于歐央行的購債行動，截止到2016年9月投資者可以購買的德國國債體量將縮水1360億歐元。這一失衡問題也就解釋了為何歐央行開始購債后收益率便持續(xù)下降，以往歐央行購債會抬高通脹預(yù)期，推高收益率。

歐央行的QE項目令許多投資者認(rèn)為操控市場會變得更容易。通貨緊縮一直是歐洲的“老大難”問題，直到這一頑疾已經(jīng)根深蒂固時歐央行才開始購債，并且歐央行還面臨大量負(fù)收益率的國債。歐央行決定不會購入任何收益率低于其存款利率（目前為負(fù)20個基點(diǎn)）的國債。歐央行也許希望通過這一措施來保持短期利率穩(wěn)定。此外，歐央行領(lǐng)導(dǎo)人擔(dān)心如果購入低于其存款利率的國債，購債行動可能看起來像貨幣融資。

這還不是全部。由于歐央行不得資助成員國政府，其購債規(guī)模不會超過每類債券總發(fā)行量的25%。從理論上來講，如果某個國家需要重組債務(wù)，歐央行將不會成為“釘子戶”債權(quán)人。

聰明的交易商瞄準(zhǔn)了一大機(jī)會。如果交易商可以將較短期國債收益率推低至負(fù)20個基點(diǎn)以下，這些國債將被排除在歐央行購債行動以外。歐央行便需要購買更多的長期國債來實(shí)現(xiàn)1萬億歐元的購債目標(biāo)。此外，25%的上限也限制了歐央行可以購買每類國債的規(guī)模。由于符合要求的“國債池”縮水，對于購債規(guī)模加大的預(yù)期會令較長期國債收益率下滑，收益率的進(jìn)一步下滑也會讓“國債池”加速縮水。

野村估計，截止到4月中旬兩年期以上的德國國債中，約29%的部分已經(jīng)不符合歐央行的要求。3月初至4月中旬，3年期德國國債收益率下滑近60個基點(diǎn)。4月中旬，收益率開始回暖走高，此前的循環(huán)被倒置。隨著收益率上升，符合QE要求的國債增多，減少了歐央行購買較長期國債的需求，供應(yīng)量被人為加大。野村表示，在短短兩周內(nèi)不符合QE要求的德國國債比例由29%銳減至5%。4月30日，法國巴黎銀行預(yù)計接下來歐央行所購國債的平均期限由12年縮減至9年。

金融建模人員將這種微小變化引發(fā)的動態(tài)反應(yīng)稱為非線性情況，對于投資者而言這無疑是一場噩夢。

歐央行可能會調(diào)整規(guī)則來鼓勵線性反應(yīng)，[注冊盧森堡公司]即原因與效應(yīng)相匹配。但是，在一個貨幣聯(lián)盟中進(jìn)行量化寬松可謂困難不小。理想情況下，歐洲央行不會如此倚重低收益率的德國國債，也不必?fù)?dān)心自己會成為“釘子戶”債權(quán)人。而德國政府也可以利用低利率來借入更多資金，緩解國債供應(yīng)量失衡的問題。但是，歐元區(qū)的現(xiàn)實(shí)狀況遠(yuǎn)沒有這么完美。

德國國債的閃電波動可能會令投資者更加謹(jǐn)慎。但是，由于QE才出臺不到兩個月，更多動蕩勢必在所難免。