城投信托產品單月?lián)尠l(fā)300億 PPP模式轉化債務選擇

城投公司信托融資已不算在政信業(yè)務之列，但可以明確的一點是，“類政信”業(yè)務衍生出來的新玩法中一部分還將延續(xù)。

緊接著“43號文”，[南京瑞豐注冊香港公司]財政部制定的《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》已于10月23日下發(fā)，并在28日公布于財政部網(wǎng)站。

連續(xù)發(fā)文印證著財政部對地方債務整頓的決心，而理財周報記者觀察到，在43號文下發(fā)后的10月，在售集合類信托產品中，融資主體為城投公司的項目比例提升明顯。

多位信托業(yè)內人士認為，地方債新規(guī)后，城投公司處于變革前夜，趁著還沒有太大影響，把存量項目先行發(fā)出。

對于未來還能持續(xù)多久，業(yè)內人士也沒有明確的估計，在他們看來現(xiàn)在的城投公司信托已不算在政信業(yè)務之列，但可以明確的一點是，“類政信”業(yè)務衍生出來的新玩法中一部分還將延續(xù)。

10月城投信托集中發(fā)行

統(tǒng)計顯示，截至28日，10月共發(fā)行集合類信托產品272個，總規(guī)模294.95億元；其中基礎產業(yè)信托59個，規(guī)模115.14億元；規(guī)模占比39%，數(shù)量占比21.7%。

去年同期，共發(fā)行集合類信托541個，規(guī)模978.08億元；其中基礎產業(yè)信托61個，規(guī)模187.6億元；規(guī)模占比19.2%，數(shù)量占比11.3%。

雖然整體數(shù)量和規(guī)模均較去年同期有較大幅度下降，但基礎產業(yè)信托在其中所占數(shù)量和規(guī)模比例分別增長10.4%和19.8%。

而相比2014年3季度的各個月份，10月基礎產業(yè)信托在總體中的占比也有所增長。

記者查閱10月發(fā)行的基礎產業(yè)類信托具體資料發(fā)現(xiàn)，各公司發(fā)行的該類產品的融資主體均為城投公司及其子公司，交易結構上普遍為受讓融資方對應于當?shù)卣稠棏召~款的收益權，相當于信托項目間接有政府還款作為保障。

類似情況或屬于窗口指導前的集中爆發(fā)現(xiàn)象。

　十月初，國務院43號文明確表示“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務”之后，又先后發(fā)布《地方政府性存量債務清理處置辦法（征求意見稿）》、《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》等文件。

在《征求意見稿》中要求，各級政府要按照分類處置、風險可控的原則，抓緊剝離融資平臺公司的政府融資職能，厘清政府與市場邊界。

在妥善處理存量債務和在建項目后續(xù)融資的基礎上，通過關閉、合并、轉型等方式，抓緊妥善處理融資平臺公司。

而《辦法》中沒有明確平臺公司如何處理，僅表示“地方各級政府要以2013年政府性債務審計確定的截至2013年6月30日融資平臺公司名單為基礎，結合2013年7月1日至2014年12月31日融資平臺公司增減變化情況，統(tǒng)計融資平臺公司名錄。”

界定模糊的政信業(yè)務

如上述情況，在“463號文”后，以政府擔保模式為主的政信信托業(yè)務被叫停，信托公司應用信托計劃的靈活性繞開政策限制，以受讓政府對城投公司等融資主體的債權設計信托結構，各家信托公司在玩法上也稍有差異。

以最近發(fā)行的項目舉例來看，最普遍的模式，如愛建信托發(fā)行的“鎮(zhèn)江經開信政應收賬款收益權融資集合資金信托計劃”，募資用于受讓鎮(zhèn)江經開享有的對鎮(zhèn)江新區(qū)管委會的71426.89萬元的應收賬款收益權。風控上鎮(zhèn)江經開將標的應收賬款質押登記給信托公司，并由鎮(zhèn)江城投提供連帶擔保。

部分信托公司在此類結構的基礎上增加流動性結構設計，如今年7月成立，現(xiàn)在處于開放期的中信信托“民享25號如皋港建應收賬款流動化信托項目”，對信托受益權進行分層，設置優(yōu)先級、中間級、劣后級，通過向合格投資人發(fā)售優(yōu)先級和中間級信托受益權的方式實現(xiàn)應收賬款流動化。

風控上，由委托人推薦關聯(lián)企業(yè)認購不少于1.2億元的中間級受益權，受償順序劣后于同期發(fā)行的優(yōu)先級受益權。

中融信托將此類信托計劃定義為“財產權信托”，風控手段上更為完善，簽署三方《債權債務確認協(xié)議》并要求政府出具相關財政資金安排的函件，在此基礎上與融資主體簽訂回購協(xié)議，或者設置土地等抵押物作為保障。

雖同樣掛鉤政府，但該融資模式并不被信托公司劃入政信信托的范疇。華東地區(qū)一家信托公司高層表示：“政信信托嚴格意義上說是有政府提供還款擔保，并直接還款的，現(xiàn)在多存在于單一項目中，信托公司在其中作為通道角色。”

還能玩多久

在《清理甄別辦法》中，對地方政府負有償還責任的存量債務甄別包括：

能通過PPP模式轉化為企業(yè)債務的，不納入政府債務；如義務教育債務等，項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的，甄別為一般債務；如土地儲備債務等，項目有一定收益、計劃償債來源依靠項目收益對應的政府性基金收入或專項收入、能夠實現(xiàn)風險內部化的，甄別為專項債務；項目有一定收益但項目收益無法完全覆蓋的，無法覆蓋的部分列入一般債務，其他部分列入專項債務。

這一部分也會對類似前述信托項目產生一定影響。“信托公司受讓的應收賬款收益權，所涉及的債務，需要按照上述規(guī)則進行甄別分類。”長三角地區(qū)某城投公司人士對記者表示。

而在上述《征求意見稿》給在建項目后續(xù)融資限定了一個過渡期，在2015年12月31日前，對符合條件的在建項目后續(xù)融資，政府債券資金不能滿足的，允許地方政府按照原渠道融資，推進項目建設。

在建項目包括在2015年1月1日前已在建的保障性住房、公路、水利、土地儲備等領域項目。

“這也意味著平臺公司現(xiàn)在的信托融資模式還可以維系一段時間，時間范圍基本與規(guī)定的過渡期相吻合。”上述城投公司人士認為，“規(guī)定中的四個領域也恰是有信托參與融資較多的部分。”

另有一家中型信托公司業(yè)務人士對記者坦言：[天津瑞豐注冊香港公司]“最終徹底剝離的部分將是確定在‘名單內’的，而我們現(xiàn)在做‘名單外’的企業(yè)比較多，他們的項目與政府有一定聯(lián)系，設計的信托計劃中間接包含政府保障。據(jù)目前了解的信息，未來這部分企業(yè)項目還將持續(xù)存在。”